DeepSeek刚刚完成了一轮1000亿元的融资。这笔创下国内人工智能领域单轮融资纪录的资金，领投方是腾讯和宁德时代——前者代表中国移动互联网的流量入口，后者代表新能源汽车的电池霸主。消息传出后，“产业资本全面投入AI”的说法迅速在网络上传播。
然而，几乎在同一时间，Apollo首席经济学家Torsten Slok提供了另一组数据：排除科技巨头后，AI对美国企业的财务回报为零。人均营收、利润率、全要素生产率，标普500指数中除去七大科技公司外的493家企业，这些指标均未见增长。投入的资金没有产生效果。
一边是千亿级别的算力军备竞赛，另一边是“AI经济回报为零”的结论。这两种现象同时存在，构成了2026年资本与技术之间最矛盾的局面。
千亿资金，投向何方
DeepSeek这轮融资，从最初500亿元的募资目标一路超额认购至近1000亿元，投前估值约为5000亿元。半年内，两轮融资累计吸纳资本超过1500亿元。
腾讯连续两轮重仓投入（A轮100亿元，本轮追加投资），目的是获取生态入口的优先参与权——微信、游戏、云业务需要对接模型能力时，自己能够占据先机。宁德时代将出资额提升至约100亿元，但着眼点是另一笔账：数据中心电费、储能峰谷套利、绿电直供——将算力最大的成本项“电”，纳入自身业务版图。
一个管流量，一个管电。它们下注的未必是大模型本身，而是“算力底座”的卡位——中芯聚源（背后是中芯国际）、石溪资本（背后是兆易创新）、吉利也加入其中，芯片制造、汽车产业对算力的需求正在形成一条正向循环。
这笔资金的流向更是将野心表露无遗：DeepSeek计划在内蒙古乌兰察布建设数据中心，部署至少16万颗华为昇腾芯片，首次使用国产算力进行前沿模型预训练。梁文锋本人将其称为“最大的一场豪赌”。
“我们从来缺的不是钱”这句话已经失效。当年他说公司的问题是高端芯片被禁运；如今融资逻辑变成了——既然买不到最先进的芯片，就用海量资本先把国产算力生态砸出来。钱，成了对抗禁令的武器。
经济，未能承接这笔钱
Apollo的报告将这一轮AI投资的账目算得非常冷静。四个图表，每一个都指向同一结论：AI没有带来产出。
标普493（剔除七大科技公司后的企业）人均营收长期横盘在450至550区间，而七大科技公司则一路逼近800；前者利润率持平，后者走高；生产率增长——无论是全要素生产率还是每小时产出——没有出现任何被AI提升的迹象。
更令人沮丧的是支出的分布。模型服务与推理方面，前10%的企业占据了99.5%的开支；OpenAI和Anthropic的客户中，前10%占了95.6%；AI支出前1%的公司中，80.4%是风投背景，而中位数支出的客户中，VC占比仅为13.1%。
相当一部分AI消费，是风投资金在自循环——就像当年烧钱补贴的共享单车，App上热闹，账本上却没有钱。
Torsten Slok一句话点明：主流企业开始将token支出从“增长来源”重新定义为“侵蚀利润的成本中心”。它们不需要最新模型，也不愿为此付费。
AI墓园，愈发拥挤
国外媒体为这轮狂热立了一座碑，名为AI Graveyard（AI墓园）。据S&P Global Market Intelligence，大约42%的企业AI项目最终被母公司放弃，原因无非是融资不足、技术难题、竞争激烈、难以规模化、需求疲弱。
连巨头自己也在削减。OpenAI砍掉了视频平台Sora——高运营成本加上低留存率，撑不下去；浏览器Atlas存活不到一年就被并入ChatGPT；Operator、DALL-E同样被折叠进主应用，连“超级App”重设计都因用户批评而回滚。
往下数，是一长串名字：做Zapier替代品的Relay被平台碾压；套壳的Phind融资一个月后就关闭；做PPT的Tome拥有两千多万用户，年收入300万美元；硬件先锋Humane AI Pin融资2.3亿美元，最终被HP以1.16亿美元收购；烧掉3300万美元的Yupp、免费贵到活不起的Figgs AI、顶流陪伴应用Character.ai破产——AI墓园里的“坟”还在增多。
国内同样在清场：仅2025年就有至少25个国产AI应用停运、下架或长期停更；海外AI Graveyard统计，当年全球有392个AI工具停止服务。腾讯元器、QClaw、豆包和千问的自建智能体，先后关停下线。统一与企业服务合并成了“办公”智能体。
巨头将能力整合进自家产品，创业公司就失去了护城河。这一轮AI的死亡名单，与当年共享单车、社区团购几乎如出一辙。
自动驾驶，已经历过一次死亡周期
这张2019至2026年自动驾驶退出企业清单，其实是AI产业链第一次完整周期的尸检报告。Drive.ai、Starsky Robotics、Uber ATG、Argo AI（福特和大众撤资、资金链断裂）、激光雷达一哥Velodyne（产品内卷）、图森未来（技术商业化难、地缘压力、内部管理问题，退市）、Luminar、纵目科技（三次IPO失败）、禾多科技、千挂科技、擎天智卡……死因高度一致：融资断裂、商业化落地困难、技术迭代缓慢、资金链紧张。
这些不是小作坊。Argo AI背靠福特和大众，Velodyne曾是行业一哥，图森未来是“自动驾驶卡车第一股”。但商业化这条腿一直未能落地，资本市场一收紧就断裂。八年时间，自动驾驶用一份四十多家退出企业的名单证明了一件事：技术走通了，不等于商业走通了。
今天的通用大模型，正在重演自动驾驶2019至2021年的狂热，以及2022年开始的退潮——只是舞台更大、烧钱更快、体量更吓人。
具身智能，下一个泡沫？
同样的剧本，已经有人抢着上演。DeepSeek在8月以1.41亿元入股宇树科技，梁文锋又要领投人形机器人公司Winverse AI。具身智能正站在自动驾驶当初的位置：融资火热、估值先行、商业化落地遥遥无期。
机器人烧的钱比自动驾驶更多——硬件、供应链、量产、场景，每一环都是烧钱黑洞，而目前没有一家跑通可持续的商业模式。更麻烦的是，它和大模型共享同一条命脉：资本。一旦这轮算力军备竞赛先冷却，具身智能将是第一个感受到断供寒意的赛道。它甚至不需要自己变成第二个自动驾驶泡沫——只要按同样的路径再走一遍，就够了。
All in AI，还是All in“底座”？
回到开头的问题：腾讯和宁德时代的重仓，意味着移动互联网和新能源车全面投入AI吗？
我的判断是，不是。它们是红利的见顶者——移动互联网增长见顶，新能源车卷到产能过剩——都在寻找下一个确定性增长引擎。而AI，尤其是算力，恰好是目前资本眼里最接近“基础设施”的那个确定性。所以它们All in的不是AI应用，而是AI底座：一个要流量入口，一个要电，本质都是卡位。
风险与机会并存是一句正确的废话，但落到具体就是两面：机会在于，如果DeepSeek真能用千亿资本把国产算力生态砸通，芯片—能源—模型—应用四位一体，这会是一场比移动互联网更底层的基础设施变革；风险在于，如果这轮投入仍像自动驾驶一样只开花不结果，千亿级泡沫破裂的冲击，将远超自动驾驶那几年的总和。
AI故事终局，不写在七大科技公司的财报里，也不写在融资新闻里，而写在标普493的利润率表上。当经济真正接住AI的钱，才算数。在那之前，这轮千亿全面投入，更多是给未来的一场豪赌——赌赢了是底座，赌输了是墓碑。AI墓园的名单，还在变长。
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